【研究报告内容摘要】
事件概述: :
2月 14日,证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》(以下简称《再融资新规》),自发布之日起施行。
分析与判断: :
再融资新规 释放积极信号 , 大折扣短锁定期 激发市场活力2月 14日晚间,证监会发布上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则,并宣布自发布之日起施行。至此,在征求意见近三个月后,再融资新规终于正式落地,主要内容包括:1)发行条件简化,取消创业板上市公司的盈利和资产负债率要求,势必会活跃创业板融资需求。2)折扣变大,锁定期变短,有利于上市公司并购重组,提高对投资者的吸引力,助力社会资金进入市场,有效支持实体经济,提高直接融资占比。3)不适用减持新规,让众多机构投资者没有后顾之忧,能够快速的实现投资变现。再融资新规释放出的放松信号有望再次提振定增市场,利好当下资金紧张但需求刚性的环保行业。
环保因行业属性,历来并购重组活跃环保行业为政策推动型行业,且细分子行业较多,发展优先顺序通常与该子行业当下的需求紧迫性密切相关。且又因为政策集中推动期时长基本为 3-5年,对于大部分公司来讲,为了生存及增长,通常会根据政策变化调整公司主营业务结构,这时候快速进入新的细分子行业的最好办法就是并购重组。此外,由于环保行业政策加持力度较大,以及行业涉及国计民生刚性需求,过去几年,也有不少行业外公司,通过参股战投或者受让控制权的方式进入环保行业。在并购重组活跃的 2015-2016年,行业并购重组次数分别为 13次和 6次,远远高于2014年的 3次和 2017年的 3次。其中 2015-16年 19次的并购重组中,74%的部分是通过发行股份购买资产完成的,其余部分通过资产置换或者协议收购完成,可见增发在环保行业并购重组中的重要性。2018年行业受融资不畅、负债率较高以及回款慢于预期影响,行业并购重组降至冰点,当年仅有中再资环收购中再环服 100%股权一起并购。但从 2018年至 2019年底,行业共计有 15家民营类环保公司转让股权,其中 12家公司实控人受让方为央企国企。大部分企业在受让上市公司控制权后,还未有并购重组或者定增动作,相信此次再融资新规的落地,将推动这批企业加速行业布局,实现受让控制权目的。再融资 新规 落地 , 将 助力 环保行业 新发展申万环保行业截至 2019年三季度,行业整体法负债率为58.41%,2019q3经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益中位数为 41.08%,经营活动产生的现金流量净额/营业收入中位数为 9.37%,可见行业负债率偏高,且经营活动回收现金情况并不好,这主要源于行业近几年过快的增长速度,而大部分企业主营业务均属于重资产、回报期长的投资项目,这就造成行业资本开支加大、负债率急剧攀升的当下局面,换种说法就是行业资金紧张、融资迫切。截至今天,行业已累计发行 13只可转债用于融资,2010年至今累计定增次数多达 76次,其中 2015-2016年占比近 50%。行业中,主体最新信用评级为aaa 的合计 4家,aa+的合计 10家,占比合计仅 20%,行业内公司普遍信用评级较低,这也决定了其较窄的融资渠道,除了定增及转债外,凭借公司信用债融资相当困难,行业内 62%的公司未使用信用债进行过融资。截至 2020年 2月 16日,行业内有 8家可转债正在推进,6家企业定增正在推进。此次新规出台,将有利于环保行业解决此前行业资金桎梏,加快行业整合并购进程,同时也能让诸多民生相关环保项目尽早完工。
投资建议:
受环保行业自身发展规律影响,该行业历来并购重组活跃,再融资新规发布,将加速行业整合进度。同时行业目前面临较高的负债率,aa 以下主体信用评级公司居多,行业迫切需要合规且低成本的融资渠道,此时出台的再融资新规,会成为行业融资的重要抓手。2020年为污染防治攻坚战决胜年,十四五国家环境保护规划正在制定当中,行业若要健康长久发展下去,必须是粮草先行、资金充沛。推荐关注国资系新增水污染治理主力军国祯环保及碧水源,以及基本面亦在好转的博世科,当下都面临着降负债需求。垃圾焚烧 2020年将迎来投产“大年”,首推伟明环保,受益标的亦包括上海环境、瀚蓝环境和高能环境,近几年都是垃圾焚烧项目的密集赶工期,单个项目投资额较大,相关公司资本开支较大,亦有融资需求。
风险提示 :
环保政策加持力度减弱;
再融资新政推行不及预期;

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